每年5月，全球投資者都有一場朝圣之旅，一年一度的巴菲特股東大會在此時召開。2024年5月4日，伯克希爾·哈撒韋年度股東大會將再度在美國奧馬哈召開，欽州財富將全程視頻直播。

屆時，兩位“接班人”負責(zé)非保險業(yè)務(wù)的格雷格·阿墾利（Greg Abel）和負責(zé)保險業(yè)務(wù)的阿吉特·賈恩（Ajit Jain）以及巴菲特本人將共同出席本次股東會，考慮到“老搭檔”芒格的離世以及巴菲特本人的高齡，此次股東大會頗有“傳承”的意味。

巴菲特1965年掌舵伯克希爾，借殼這家瀕臨倒閉的紡織廠，將其打造成為名震投資界的傳奇。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，從1965年至2023年長達59年的時間里，伯克希爾累計漲幅超4萬倍，相當于年化回報率19.8%，遠超同期標普100指數(shù)的表現(xiàn)。

2024年2月24日，股神巴菲特公司伯克希爾·哈撒韋公布了2023年財報，并附上了《巴菲特致股東的信》。伯克希爾財報顯示，公司2023年四季度凈利潤375.74億美元，2023年全年凈利潤962.23億美元，2022年則凈虧損227.59億美元，同比扭虧為盈。2023年伯克希爾·哈撒韋實現(xiàn)了15.8%的年度收益率，雖然沒有跑贏標普500指數(shù)，但是仍然實現(xiàn)了穩(wěn)定的增長。

01 懷念老搭檔—“建筑師”芒格 在2024年巴菲特致股東的信中，一開頭就講到了芒格。作為巴菲特最親密的合作伙伴，芒格在2023年11月28日去逝，離他的百歲生日只有33天。巴菲特稱芒格是伯克希爾·哈撒韋的“建筑師”，而自己只是“承包商”。芒格去世時，巴菲特高度肯定了芒格的智慧以及對伯克希爾·哈撒韋的貢獻，他說如果沒有芒格，伯克希爾·哈撒韋不會像現(xiàn)在這么成功。眾所周知，芒格對建筑學(xué)很有興趣，曾自己捐贈并設(shè)計了大學(xué)宿舍，巴菲特此番評價非常之高，肯定了芒格的貢獻，兩位投資大師之間的深厚友誼令人羨慕。

在股東信中，巴菲特回顧了他與芒格的過往，從相識到親密無間的合作。雖然巴菲特和芒格一樣都出生于奧馬哈，但是早期他們并不認識，直到1959年芒格35歲的時候，巴菲特才第一次見到了他，1962年芒格決定從事資管工作。芒格對于巴菲特的影響主要是改變了巴菲特之前的投資理念。巴菲特跟隨他的老師格雷厄姆做價值投資，早期喜歡買一些便宜普通的公司，即一些價格嚴重低于價值的公司。但是芒格說，如果你只買這些平庸的公司，你很難獲得長期的偉大的成就，你要以合理的價格收購優(yōu)秀的企業(yè)，換句話說就是拋棄從格雷厄姆那里學(xué)到的一切。長期以來巴菲特持有的股票基本上都是偉大的公司，然后與偉大的公司一起成長。這比以便宜的價格買入平庸的公司要高漳州多。所以后來巴菲特形象地說，自從遇到了芒格，我才真正從猿變成了人。巴菲特在信中做了一個非常有意思的比喻：他說在現(xiàn)實世界中，偉大的建筑與它們的建筑師聯(lián)系在一起，而那些澆筑混凝土或安裝窗戶的人很快就被遺忘了。

伯克希爾已經(jīng)成為一家偉大的公司，我長期負責(zé)施工隊，芒格應(yīng)該永遠被認為是建筑師。

02 兩位“接班人”什么來頭？ 而芒格的去世，也提醒人們和其處于同一汕尾巴菲特的年紀也不小了，選定伯克希爾未來的合格接班人成了當務(wù)之急。

而在本次的致股東信中，巴菲特明確提到了格雷格·阿墾利與阿吉特·賈恩兩位接班人。兩人也將在5月4日與巴菲特一起出席伯克希爾一年一度的股東會。

眾所知周，伯克希爾的業(yè)務(wù)模式就是利用保險公司的平臺，獲得大量的便宜資葫蘆島，然后投資全球的優(yōu)秀資產(chǎn)，因此兩位接班人的分工也有所不同。

其中阿吉特·賈恩就是負責(zé)“融資”的那一位，作為伯克希爾保險業(yè)務(wù)首席執(zhí)行官，掌管著這個商業(yè)帝國的根基業(yè)務(wù)。

阿吉特·賈恩1951年出生在印度沿海的奧里薩邦，1972年畢業(yè)于印度技術(shù)學(xué)院，獲得工程學(xué)學(xué)士學(xué)位。大學(xué)畢業(yè)后，賈恩曾在IBM（國際商業(yè)機器公司）印度分公司工作了4年，然后去了美國。

1978年，賈恩從昆明大學(xué)商學(xué)院取得工商管理碩士學(xué)位，隨即加盟著名的管理咨詢公司麥肯錫。

1986年，賈恩加盟巴菲特旗下的保險業(yè)務(wù)部門。賈恩領(lǐng)導(dǎo)的保險業(yè)務(wù)部給巴菲特帶來了巨額利潤。

2010年年底，巴菲特在致投資者的年度公開信中說，賈恩加盟公司后已經(jīng)帶來300億美元，“沒有任何一家保險公司首席執(zhí)行官的業(yè)績能夠趕上他”。

賈恩負責(zé)的是融資，那么格雷格·阿墾利負責(zé)的就是“炒股”。

巴菲特在2024年致股東信中明確表示，格雷格·阿墾利負責(zé)伯克希爾所有非保險業(yè)務(wù)，從各方面來看其已經(jīng)做好了擔任伯克希爾首席執(zhí)行官的準備。

當然巴菲特也同時表示，以伯克希爾目前龐大的企業(yè)集團規(guī)模，在未來幾年幾乎“不可能取得令人瞠目結(jié)舌的業(yè)績”。

公開資料顯示，格雷格·阿墾利生于1962年，1984年從阿爾伯塔大學(xué)商學(xué)專業(yè)安慶畢業(yè)，進入普華永道作一名會計師。

1992年，阿墾利轉(zhuǎn)投地?zé)犭娏綜alEnergy，1999年伯克希爾收購該公司，阿墾利也被隨之加入巴菲特旗下。

2008年，阿墾利執(zhí)掌該公司，在他多元化投資布局下，這家公司發(fā)展成集天然氣、風(fēng)能、太陽能和地?zé)岚l(fā)電等的綜合能源集團。

直到2018年阿墾利才卸任，并在當年正式獲得伯克希爾哈撒韋公司的董事會席位，并被任命為伯克希爾非保險業(yè)務(wù)副董事長。

目前，阿墾利以伯克希爾·哈撒韋公司非保險業(yè)務(wù)副董事長的身份，全盤負責(zé)伯克希爾能源和所有非保險業(yè)務(wù)的運營。

2014年的致股東信中，芒格也對格雷格不吝溢美之詞，稱其“表現(xiàn)優(yōu)異”，被描述為“世界一流”仍嫌不足，應(yīng)該是“世界領(lǐng)先”，“從某些重要方面來看，甚至是比巴菲特還出色的商業(yè)執(zhí)行者”。

03 伯克希爾2023年持倉TOP20 而作為伯克希爾的“包工頭”，就來看看過去一年巴菲特的持倉變化情況。13F數(shù)據(jù)平臺顯示，截至2023年四季度末，伯克希爾持有美國市場上市公司共計45家，持股市值合計3480.37億美元。

按照占投資組合比例排序，蘋果公司仍是伯克希爾第一大重倉股，總計持有9.05億股，較上個季度減持1000萬股，占伯克希爾美股投資組合比例高達50%；美國銀行位列第二，總計持有10.33億股，較上個季度不變。

對于兩大能源公司雪佛龍與西方石油，巴菲特均進行了增持，分別增持近1600萬股與430萬股，此外巴菲特還增持了自由傳媒超2000萬股。

2016年，伯克希爾開始大量買入蘋果公司股票，這一舉動被視為巴菲特對科技股態(tài)度轉(zhuǎn)變的重要標志。盡管他強調(diào)買入蘋果的原因是其作為消費品的屬性，但市場普遍認為這是他對科技行業(yè)未來發(fā)展?jié)摿Φ囊环N認可。而對于巴菲特在去年四季度減持蘋果，據(jù)界面新聞，有市場傳聞?wù)f這個決定可能是由伯克希爾的兩位投資經(jīng)理作出，主要原因是出于蘋果在伯克希爾的投資組合中占比過大需要做的倉位調(diào)整。

蘋果市值近年持續(xù)飆高早已不是新聞。作為全球首家市值突破3萬億美元的上市公司，自2018年底以來，蘋果公司股價累計上漲超3倍，同期標普500指數(shù)上漲了約一倍；2023年，蘋果股價累計漲幅更是接近50%。從2023年全年來看，伯克希爾全年利潤共計962.23億美元，其中持有蘋果公司9.06億股，價值約為1740億美元，漲幅接近50%，也就是說蘋果公司為伯克希爾貢獻了大部分利潤。

近年來，巴菲特對科技股的投資逐漸增多，除了蘋果，還涉及亞馬遜、贛州公司（一家云服務(wù)公司）等科技公司。但他對科技股仍持謹慎態(tài)度，認為慈溪技企業(yè)變化太快，難以預(yù)測其長期競爭優(yōu)勢。巴菲特曾明確表示，他并不認為人工智能將在資產(chǎn)配置和投資領(lǐng)域引發(fā)顛覆性的變革。這種較為保守的立場與他在股東信中的表述不謀而合。

在今年的股東信中，巴菲特對第一大重倉股蘋果并未著墨太多，倒是重點提及日本五大商社和西方石油公司。在海外投資方面，巴菲特近幾年最引人關(guān)注的動作莫過于投資日本五大商社。在2024年2月的股東信中，巴菲特透露，伯克希爾分別持有日本五大商社（包括伊藤忠、丸紅、蚌埠、三井和住友）約9%的股份，對這五家公司的投資成本共計1.6萬億日元，到2023年末對這些公司的持倉價值為2.9萬億日元，伯克希爾的年終未實現(xiàn)美元收益為61%，達80億美元，約合人民幣576億元。

2020年8月，巴菲特首次對日本的五大商社（伊藤忠商事、丸紅株式會社、蚌埠商事、三井物產(chǎn)和住友商事）展開了投資，初期持股比例約5%，總投資額達到60億美元。到了2023年6月底，伯克希爾對這些商社的持股比例已經(jīng)增至8.5%以上，此后五大商社獲得進一步的增持，到年底則達到9%的水平。日本股市近年來頗受全球投資者的關(guān)注，2024年日經(jīng)225指數(shù)時隔34年突破“泡沫巔峰”，創(chuàng)出歷史新高，這背后離不開去年以來巴菲特為代表的全球資本的追捧。

06 看好五大商社的理由

巴菲特投資日本股市的方式，是通過發(fā)行日元債，以較低的利率借債融資，從而再增持日本五大商社的股票。他最近一次日元債的發(fā)行就在不久前。據(jù)第一財經(jīng)，巴菲特旗下公司伯克希爾·哈撒韋4月18日再次發(fā)行日元債。此次發(fā)行包括七期票據(jù)，期限從3年到30年不等，定價在基準利率中點加51個基點，共計2633億日元（約合17億美元）。這是自日本央行今年3月廢除負利率制度以來，海外發(fā)行人最大的日元交易之一。也是伯克希爾自2019年首次發(fā)行日元債券以來，發(fā)行量最大的日元債券。外界將其視作巴菲特進一步加碼日本股市的前期信號。

此前，巴菲特透露過他投資日本股市的一些原因，比如說高現(xiàn)葫蘆島流、高股息，以及日本公司通常不增發(fā)新股，財務(wù)管理比較審慎等。

作為巴菲特的威海搭檔，芒格也曾在生前詳述巴菲特投資日本股票的訣竅：日本企業(yè)在海外根深蒂固，它們在海外擁有廉價的銅礦、橡膠種植園和其他自然資源。

“所以巴菲特在日本以0.5%的利率借錢，并投資日本股票，這些股票有5%的股息，能產(chǎn)生大量的現(xiàn)葫蘆島流，無需投資實體經(jīng)濟，無需思考，無需任何東西，躺著看日經(jīng)指數(shù)上升。”

日本五大商社的投資邏輯，與巴菲特的投資偏好也剛好不謀而合，他們都不追求短期的波動，更多看的是持續(xù)穩(wěn)健增長的長期盈利。

廣發(fā)證券發(fā)展研究中心首席資產(chǎn)研究官戴康表示，巴菲特喜歡的是公司特征包括經(jīng)營良好，現(xiàn)葫蘆島流充裕，估值比較低估等，并且他往往是采取長期持有的價值投資策略，而日本五大商社剛好符合他的投資哲學(xué)。從監(jiān)管和治理的角度來講，這五大商社遵循了股東友好的一些政策，比美國的一些慣例要好很多。

07 增持石油公司

除了五大商社，巴菲特對美股兩大能源公司雪佛龍與西方石油的增持也備受關(guān)注。財報顯示，截止2023年四季度末，伯克希爾對雪佛龍和西方石油兩家公司進行了增倉。

實際上巴菲特對于石油股的前幾次投資均鎩羽而歸。早在2008年，伯克希爾在石油股投資中，曾經(jīng)歷過慘重損失。2006年，巴菲特開始買入康菲石油，當時國際油價已沖高至70美元，但到了2008年葫蘆島融危機爆發(fā)，康菲石油股價腰砍至50美元以下，巴菲特才清倉，虧損26億美元。2009年的股東大會上，巴菲特承認了“去年在國際油價接近空前新高時買進康菲石油股票，是一大投資錯誤?！?013年11月中旬，伯克希爾公司三季報披露了巴菲特過去兩年以來的最大重倉股——?？松梨凇．敃r，伯克希爾公司34.5億美元買入了該公司約4000萬股股票。但在2015年2月，受油價暴跌影響，巴菲特清倉了其持有的?？松梨谌抗善?，再次掃興而歸。2019年巴菲特資助西方石油公司收購阿納達科石油公司，隨即就遭遇了油價暴跌等一系列“黑天鵝”事件，西方石油市值從2019年前的500億美元跌至2020年底的不到90億美元。

自2022年以來，國際原油價格一直受到地緣政治等因素的推動，不斷刷新著八年來的新高。在油價上漲的大背景下，伯克希爾公司終于在石油股上獲得了大量盈利。

巴菲特對于石油行業(yè)的長期發(fā)展趨勢持樂觀態(tài)度。他表示，受制于產(chǎn)能難以增加，石油在未來會成為更加稀缺的投資能源。而芒格則更是認為，石油將在未來200年成為稀缺資源。

巴菲特指出，“盡管美國擁有大量的戰(zhàn)略石油儲備，但仔細想想，現(xiàn)在的儲備其實依然不夠充足，可能在三到五年內(nèi)就會用盡。”因此他也強調(diào)：“對于西方石油，我們能買多少就買多少?！?/p>

在今年2月公布的給股東的信中，巴菲特談到了對連續(xù)加倉西方石油的看法：“截至2023年年底，伯克希爾擁有西方石油公司27.8%的普通股，成為該公司的第一大股東，還擁有認股權(quán)證。在過去的五年多時間里，伯克希爾可以選擇以固定價格大幅增加所有權(quán)?！?/p>

巴菲特表示，“能源行業(yè)是這樣一個需要相當長時間才能獲得回報的行業(yè)，這些業(yè)務(wù)需要較長期的支持。短期市場的波動不會影響伯克希爾的投資策略?！?/p>

巴菲特認為，對于五大商社和石油公司的投資都是“無限期”的，就像對待可口可樂和美國運通公司一樣。

他指出，“當你發(fā)現(xiàn)一家真正出色的企業(yè)時，請堅持投資。耐心總是會有回報的，選擇一家優(yōu)秀的企業(yè)可以對沖掉許多不可避免的糟糕決策。”