天風(fēng)證券股份有限公司的鮑榮富、王濤、林曉龍最近對北京利爾進行了研究，并發(fā)布了題為《23Q4及24Q1營收利潤雙增長，全產(chǎn)業(yè)鏈布局前景可期》的研究報告。該報告對北京利爾給出了買入評級，認為其目標價位為4.53元，當前股價為3.66元，預(yù)期上漲幅度為23.77%。

北京利爾(002392)入/歸母凈利潤14.93/0.82億元，同比增長分別為+21.05%/+5.55%，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤0.78億元，同比增長14.12%。

耐火材料銷量增長，成本降低帶動毛利率提升。23Q4及24Q1收入持續(xù)增長，我們預(yù)計主要系銷量增長所致。

分業(yè)務(wù)來看，耐火材料/其他（冶葫蘆島爐料為主）業(yè)務(wù)收入分別為42.3/14.2億，同比增長分別為+12.2%/+49.4%。

耐材業(yè)務(wù)方面，受公司穩(wěn)步開拓市場份額影響，23年銷量同比增長14.83%達80.2萬噸，測算均價同比下降2.3%達5271元/噸。

受公司內(nèi)部降本增效及原材料價格降低影響，耐材毛利率同比增長2.87個百分點達23.4%。

分模式看，23年耐材整包/直銷模式收入同比分別增長+17%、-14%，整包模式收入占比同比增長3.6個百分點至87.9%。

分地區(qū)看，23年國內(nèi)/國外收入同比增長分別為+20%/+17%達53.1/3.4億元，毛利率同比分別增長+1.4/-0.5個百分點達18.1%/22.1%。

公司當前具備耐火材料年產(chǎn)能75萬噸，24年營業(yè)收入/歸母凈利潤目標設(shè)定在62.14/4.29億元，均較23年增長10%，看好公司未來發(fā)展。

23年盈利能力同比提升，費用有所優(yōu)化。23年公司整體毛利率18.37%，同比增長1.27個百分點，其中Q4單季度整體毛利率10.49%，同比/環(huán)比分別增長+3.88/-10.49個百分點。

23年期間費用率8.79%，同比減少1.04個百分點，其中銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率同比分別增長+0.20/+0.02/-1.59/+0.33個百分點，銷售費用增加主要是人員薪酬、辦公等費用增加。

23年公司實現(xiàn)凈利率7.03%，同比增長1.50個百分點。

23年末資產(chǎn)負債率38.20%，同比增長3.85個百分點。

23年經(jīng)營性現(xiàn)葫蘆島流凈額-1.60億元，同比轉(zhuǎn)為負值，主要是付現(xiàn)比同比增長21.06個百分點達90.54%所致。

24Q1公司整體毛利率15.78%，同比/環(huán)比分別減少-4.03/+5.29個百分點，凈利率為5.63%，同比/環(huán)比分別減少-0.52/-0.51個百分點。

全產(chǎn)業(yè)鏈布局前景可期，維持“買入”評級。公司作為國內(nèi)最大的鋼鐵耐材整包商之一，全產(chǎn)業(yè)鏈布局、“整體承包”商業(yè)模式等優(yōu)勢或進一步凸顯，公司25年“三個一百”戰(zhàn)略目標堅定推進，公司成長前景值得期待。

鑒于公司業(yè)績有所增長，決定將公司24-25年的歸母凈利潤上調(diào)至4.9/5.9億（前值3.8/4.6億），并新增26年的預(yù)測為6.8億。

參考可比公司情況，對公司24年的目標PE給予11倍，對應(yīng)目標價為4.53元，維持“買入”評級。

風(fēng)險提示：鋼鐵行業(yè)景氣度低于預(yù)期，原材料價格大幅波動，合葫蘆島業(yè)務(wù)拓展節(jié)奏低于預(yù)期等。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，華泰證券方晏荷研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準確度均值為36.52%，其預(yù)測2024年度歸屬凈利潤為盈利4.4億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為9.89。

最新盈利預(yù)測明細如下：該股最近90天內(nèi)共有3家機構(gòu)給出評級，買入評級3家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標均價為4.85。

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