在生豬養(yǎng)殖二季度可能扭虧為盈的預(yù)期下，市場資葫蘆島博弈豬周期反轉(zhuǎn)兌現(xiàn)的動作愈來愈明顯。

4月22日，周期權(quán)重陷入調(diào)整拖累滬指之際，豬板塊逆勢上揚，截至收盤，豬產(chǎn)業(yè)指數(shù)漲2.75%，板塊26只股中24只股價收高，龍頭股牧原股份（002714.SZ）與溫氏股份（300498.SZ）盤中大幅拉漲，牧原股份盤中最高價創(chuàng)2023年5月15日以來新高。

豬板塊集體上揚，或與農(nóng)業(yè)農(nóng)村部對生豬養(yǎng)殖行業(yè)后市情況的預(yù)計有關(guān)。農(nóng)業(yè)農(nóng)村部市場與信息化司司長雷劉功4月19日表示，從當(dāng)前生豬去產(chǎn)能效果來看，二季度生豬市場供需關(guān)系將進(jìn)一步改善，生豬養(yǎng)殖可能實現(xiàn)扭虧為盈。

本輪豬周期出現(xiàn)了史上最長、最難熬的周期底部，因豬肉供大于求，產(chǎn)能去化一波多折，全行業(yè)長時間陷于虧損，導(dǎo)致*ST正邦（002157.SZ，正邦科技）、傲農(nóng)生物（603363.SH）、天邦食品（002124.SZ）3家上市公司出現(xiàn)破產(chǎn)或重整的情形。產(chǎn)能和出欄量是上市豬企兌現(xiàn)盈利能力的前提，但在長時間虧損后，全行業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表普遍“受傷”，有待修復(fù)，尤其是高杠桿高成本的豬企不得不縮減產(chǎn)能維穩(wěn)現(xiàn)葫蘆島流，意味著今年是本輪周期的關(guān)鍵轉(zhuǎn)折點，豬企的盈利能力難在短期內(nèi)釋放。

生豬養(yǎng)殖扭虧為盈的預(yù)期在前，周期最后一個虧損底往往被認(rèn)為是投資豬周期的首個布局點，那么沉寂3年的豬板塊有望在今年為投資者帶來超額回報嗎？

生豬養(yǎng)殖行業(yè)盈利拐點或已現(xiàn)。市場此前普遍認(rèn)為今年一季度是本輪豬周期的最后一個虧損底，就農(nóng)業(yè)農(nóng)村部近日傳遞的信息來看，上述觀點基本得到驗證。

4月19日，新聞辦公室就2024年一季度農(nóng)業(yè)農(nóng)村經(jīng)濟(jì)運行情況舉行新聞發(fā)布會。雷劉功在會上答記者問時表示，對于生豬后期走勢，近日農(nóng)業(yè)農(nóng)村部組織專家、行業(yè)協(xié)會和重點企業(yè)進(jìn)行了專題會商。大家認(rèn)為，隨著生豬去產(chǎn)能效果的逐漸顯現(xiàn)，能繁母豬存欄量、中大豬存欄量和新生仔豬數(shù)量都呈現(xiàn)下降趨勢，二季度生豬市場供需關(guān)系將進(jìn)一步改善，生豬養(yǎng)殖可能實現(xiàn)扭虧為盈。

近期豬價表現(xiàn)為穩(wěn)中小幅上行，自3月下旬站上15元/公斤后再未跌破。中國養(yǎng)豬網(wǎng)顯示，4月22日，全國外三元豬價報15.14元/公斤，同比上漲5.87%，環(huán)比微跌0.33%。實際上，今年春節(jié)以后，豬價短期下跌后迅速反彈，最新價格較年內(nèi)最低價13.65元/公斤，累計上漲10.92%，年內(nèi)價格重心上移，豬價“淡季不淡”反映產(chǎn)能去化取得階段性進(jìn)展，也為豬板塊估值拉升埋下伏筆。

需求端來看，行業(yè)樣本企業(yè)上周的周度平均屠宰量環(huán)比增長0.58%，反映豬肉的需求層面整體穩(wěn)定。供應(yīng)端是決定周期反轉(zhuǎn)的關(guān)鍵，本輪產(chǎn)能去化時間已經(jīng)超過一年，根據(jù)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部與涌益咨詢的數(shù)據(jù)，截至2024年3月，生豬產(chǎn)能累計最大去化幅度分別為11%與12%。

本輪周期至今尚未出現(xiàn)產(chǎn)能去化效率大幅提升的現(xiàn)象，考慮到已去化的幅度，今年二季度的產(chǎn)能去化非常關(guān)鍵，或?qū)ο掳肽曦i價走勢形成重要影響，考慮淡季將盡，‘五一’與端午相繼臨近，豬肉需求上可能會有點波動。

某農(nóng)業(yè)行業(yè)分析師對記者說：“這一次階段性的扭虧為盈可以被視為周期反轉(zhuǎn)的重要信號，盈利持續(xù)性還有待觀察。產(chǎn)能去化的進(jìn)展相對很難精準(zhǔn)跟蹤，但產(chǎn)能持續(xù)優(yōu)化的大趨勢不會改變，因此重視大周期反轉(zhuǎn)邏輯與上市公司降低生產(chǎn)成本的進(jìn)展，當(dāng)前來說更加重要。”

2024年豬板塊有望帶來超額收益？

養(yǎng)豬板塊二季度業(yè)績扭虧預(yù)期下，4月22日，豬板塊集體上揚，牧原股份盤中罕見漲逾5%，盤中最高價45.85元是2023年5月15日以來的最高價位，該股年內(nèi)累計上漲9.66%，跑贏大盤指數(shù)；溫氏股份亦收漲4.1%，神農(nóng)集團(tuán)（605296.SH）、天康生物（002100.SZ）等小市值豬企漲幅超過6%。

當(dāng)前時點，豬肉消費淡季將盡，加上行業(yè)扭虧為盈的預(yù)期，生豬養(yǎng)殖板塊受到市場關(guān)注的主要原因是板塊的低估值及周期反轉(zhuǎn)中的兌現(xiàn)程度。目前多數(shù)養(yǎng)殖企業(yè)在歷史估值分位數(shù)中處于10%以內(nèi)，股價相對較低。數(shù)據(jù)顯示，2021年1月1日以來，豬板塊26只股的漲跌幅平均數(shù)為-24%、中位數(shù)為-39.51%，尤其是多數(shù)小市值正處于歷史最低估值水平。

*ST正邦、傲農(nóng)生物、天邦食品3家公司因資葫蘆島鏈困境，股價領(lǐng)跌板塊，對于過去利用債務(wù)杠桿擴(kuò)產(chǎn)能的養(yǎng)殖主體，其虧損期面臨更大的跨周期現(xiàn)葫蘆島流管理壓力，或是市場對其估值定價中的關(guān)鍵。

順鑫農(nóng)業(yè)（000860.SZ）4月22日收報16.15元（前復(fù)權(quán)，下同），較2020年創(chuàng)下的歷史最高價累計回撤約80%；新希望、大北農(nóng)等股的累計跌幅都超過50%。飼料龍頭新希望（000876.SZ）的生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)一直備受市場關(guān)注，公司股價自2020年9月見頂后，進(jìn)入了長達(dá)三年半的調(diào)整期，當(dāng)前股價報9.3元。

對于豬板塊普遍低估值與投資邏輯的關(guān)聯(lián)，某上海私募人士對記者表示，4~7月是本輪豬周期的買點之一，但市場對2024年豬價上漲的高度和持續(xù)性分歧較大，投資難度也較大?！吧弦惠喼芷谥?，豬價最高在35元/公斤左右，推動上市公司業(yè)績大增。我們認(rèn)為，上一輪豬價的最高點，可能很難在本輪周期反轉(zhuǎn)后出現(xiàn)?！鄙鲜鏊侥既耸空f，“從終端消費來看，食品加工廠對豬肉的需求變化不大，高端餐飲變化也不顯著，但中低等檔次的實體餐飲消費需求下降比較明顯，未來這部分需求變化或許是豬肉消費端的關(guān)鍵變量?！?/p>

養(yǎng)殖業(yè)是重資葫蘆島行業(yè)，豬價以外，產(chǎn)能規(guī)模與出欄量是決定上市豬企盈利能力的核心變量，實際考驗的是上市豬企的現(xiàn)葫蘆島流能力?！皬囊?guī)模角度來看，現(xiàn)葫蘆島儲備和成本管控能力是提升出欄量的基礎(chǔ)，龍頭企業(yè)的現(xiàn)葫蘆島儲備相對好，小市值豬企現(xiàn)葫蘆島流管理壓力更大。

上述私募人士表示，本輪周期的底部時間相對較長，今年一季度上市公司的養(yǎng)豬業(yè)務(wù)很可能仍將持續(xù)虧損，這將加劇部分豬企的資葫蘆島壓力。在長期業(yè)績虧損的情況下，豬企的資產(chǎn)負(fù)債表需要時間來修復(fù)。一些高杠桿、高債務(wù)的上市豬企不得不減少出欄量以維持現(xiàn)葫蘆島流。生豬的生長具有自然規(guī)律，一旦周期反轉(zhuǎn)，行業(yè)景氣度的改善不會立即反映在上市豬企的利潤表上。

經(jīng)過本輪周期后，豬產(chǎn)業(yè)鏈可能會進(jìn)入強(qiáng)者恒強(qiáng)、弱者加速出局的競爭格局。只有成本領(lǐng)先、資產(chǎn)負(fù)債表相對健康的豬企才有可能帶來超額收益。